I. RESUMEN EJECUTIVO
El Convenio de Pagos y Créditos Recíprocos registró operaciones por un total de 1.641 millones de dólares en el primer cuatrimestre de 2006, representando un aumento del 60% respecto a igual período de 2005 y del 1,4% con relación al último cuatrimestre de este año. Sin embargo, el grado de compensación multilateral se mantuvo en el entorno del 4,4%.
A su vez, las transferencias anticipadas ascendieron a 1.380 millones de dólares representando el 84% de las operaciones cursadas, manteniéndose el alto nivel de su utilización como forma de reducir los costos financieros asociados al Convenio. Lo anterior se traduce en una diferencia importante entre el grado de compensación multilateral real y el potencial, toda vez que este último podría haber alcanzado casi el 13%, es decir, aproximadamente unos 207 millones de dólares en concepto de ahorro en divisas.
Por otra parte, los instrumentos canalizados en el período continuaron con la tendencia de los cuatrimestres previos, predominando la utilización de las Cartas de Crédito y Créditos Documentarios y las Órdenes de Pago y Órdenes de Pago Divisibles.
Con respecto a las líneas bilaterales de crédito recíprocas, las mismas no tuvieron modificaciones, mientras que la tasa de interés tuvo un nuevo aumento para ubicarse en el 5,85%.
Finalmente, se mantiene la importante utilización del Convenio de Pagos por parte de Venezuela, alcanzando en la oportunidad al 86% del monto global canalizado en el primer cuatrimestre del año en estudio.
II. FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA DE PAGOS EN EL PRIMER PERÍODO DE 2006
II.1 Canalización de operaciones y grado de compensación
Durante el primer cuatrimestre de 2006 (enero - abril), la liquidación global de saldos de la compensación multilateral (suma de los saldos multilaterales de los bancos centrales con posición deudora y recíprocamente de aquéllos con posición acreedora), alcanzó un valor de 188.439.107,88 dólares. (Cuadro 1 del Anexo)
Esta cifra está asociada con un volumen total de operaciones canalizadas por el conjunto de los bancos centrales miembros, que al momento de la compensación ascendió a 260.482.442,01 dólares, según se observa en el Cuadro 2 del Anexo, el cual registra los montos de débitos y créditos y los saldos bilaterales y multilaterales del período, correspondientes a cada banco central.
Por otra parte, se registraron durante el período liquidaciones anticipadas por 1.380.382.959,82 dólares, cuyo detalle por país se observa en el Cuadro 3 del Anexo. Considerando estas transferencias anticipadas, el volumen global real de operaciones canalizadas totalizó 1.640.865.401,83 dólares. En los Cuadros 4, 5 y 6 del Anexo se presentan los movimientos y saldos ajustados teniendo en cuenta las transferencias multilaterales y los pagos anticipados.
Finalmente, cabe destacar que la transferencia efectiva de divisas para el conjunto de los países, producto tanto de la liquidación global de saldos en la compensación como, y principalmente, de los pagos anticipados, fue de 1.568.822.067,70 dólares, mientras que el grado de compensación multilateral fue del 4,4%.
II.2 Tasa de interés
La tasa de interés aplicable en el período fue del 5,85%, registrándose un incremento respecto al 3,95% del primer cuatrimestre del 2005 y al 5,24% de los últimos cuatro meses del mencionado año.
II.3 Líneas de crédito recíproco
Al 30 de abril de 2006, el total de las líneas de crédito no registraron modificaciones en las mismas, situándose las ordinarias en 2.827.700.000 dólares y las extraordinarias en 536.158.000 dólares, totalizando ambas un monto global de 3.363.858.000 dólares.
En el Cuadro 7 del Anexo se detallan las respectivas líneas de crédito vigentes entre los bancos centrales participantes.
II.4 Instrumentos canalizados
De acuerdo a la cantidad (número) de operaciones, los instrumentos más utilizados fueron las Órdenes de Pago y Órdenes de Pago Divisibles (60%) seguidas de las Cartas de Crédito y Créditos Documentarios (29%), mientras que las Comisiones y Gastos se mantuvieron en el tercer lugar (9%), ocupando las Letras Avaladas y los Pagarés la cuarta posición (1,2% cada uno) en el total de instrumentos canalizados.
Por otra parte, considerando el monto en dólares de los instrumentos, el primer lugar correspondió a las Cartas de Crédito y Créditos Documentarios con un valor de 824.792.782,80 dólares, seguido por las Órdenes de Pago y Órdenes de Pago Divisibles (757.030.424,37 dólares) y los Pagarés Avalados (40.856.622,88 dólares), representando en conjunto, el 99% de los valores globales canalizados en el cuatrimestre bajo análisis.
III. EVALUACIÓN DEL FUNCIONAMIENTO DEL CONVENIO
Con el fin de realizar una evaluación del funcionamiento del Convenio de Pagos en este primer período del año 2006, se presenta a continuación un análisis de su evolución, incluyendo cifras y porcentajes de sus principales variables.
Para ello, en el cuadro siguiente se exponen los datos correspondientes a los saldos multilaterales primarios, pagos anticipados, divisas transferidas, operaciones canalizadas, grado de compensación y tasas de interés registrados en los primeros períodos desde 1996, así como los del tercer cuatrimestre del año 2005.
Evolución de las principales variables del Convenio de Pagos
Primer período 1996-2006 y tercer período 2005
(En miles de dólares y porcentajes)
Como se puede observar, el monto global de operaciones cursadas por el Convenio de Pagos durante el primer cuatrimestre de 2006 significó un aumento del 60% con relación a igual período de 2005; si bien se mantuvo en niveles similares a los alcanzados en el período inmediato anterior.
III.1 Evolución de los débitos
Considerando que la canalización de las operaciones se hace a través del país importador (lo que se registra como débitos para su Banco Central), se puede afirmar que la dinámica de la operativa del Convenio de Pagos responde en gran medida al comportamiento de los débitos por país. En el siguiente cuadro se presentan los débitos correspondientes al primer cuatrimestre en estudio y se los compara con igual período del año previo y con el período inmediato anterior (tercer cuatrimestre de 2005).
Del mismo se desprende la significación que tiene Venezuela en la evolución global, dado su importante peso en el total de débitos, a saber: 78,2% y 85,9% en el primer y tercer cuatrimestre de 2005, y 86,1% en el primer cuatrimestre del año en estudio.
Evolución de los débitos
(En miles de dólares y porcentajes)
En cuanto al comportamiento por país, en el primer cuatrimestre de 2006 se observa una gran heterogeneidad en los mismos, producto de las oscilaciones que registraron los flujos canalizados por la mayoría de los miembros participantes.
En tal sentido, al considerar las variaciones respecto a igual cuatrimestre del año 2005, se destacan los incrementos de Brasil (145,3%), México (106,5%) y Venezuela (76,4%), mientras que las reducciones correspondieron, principalmente, a Argentina (-38,5%), Uruguay (-32,2%) y Chile (-16,8%). Por su parte, al medir los cambios respecto al tercer cuatrimestre de 2005, entre los de signo positivo sobresalen los correspondientes a México (490,1%), Ecuador (51,7%), Perú (49,1%) y Brasil (27,7%), mientras que los comportamientos negativos pertenecieron a Paraguay (-57.6%), Argentina (-45,5%), Chile (-33,7%) y República Dominicana (-17,6%).
De todas formas, para el conjunto de países excluido Venezuela, el monto canalizado se ubicó en los 228 millones de dólares en el primer cuatrimestre de 2006, un valor muy similar al registrado en el período anterior, y sólo un 2,2% superior al de igual período de 2005 ) En comparación, y de acuerdo a las estimaciones preliminares, el comercio intrarregional de la ALADI, excluyendo las importaciones de Venezuela, habría crecido en el primer cuatrimestre de 2006 un 23% respecto a igual período del año anterior, manteniéndose prácticamente estable respecto al cuatrimestre anterior.).
Como se aprecia en el siguiente gráfico, el cual muestra las operaciones totales y los débitos de Venezuela, desde fines de 2003 la evolución de las operaciones cursadas a través del Convenio de Pagos refleja, básicamente, el comportamiento en la utilización del mismo por parte de Venezuela.
Evolución de las operaciones canalizadas
2000 - 2006
(En millones de dólares)
Por su parte, excluyendo los débitos correspondientes a Venezuela, las operaciones canalizadas por los restantes países alcanzaron su mínimo en el tercer cuatrimestre de 2003, con un registro inferior a 200 millones de dólares, experimentando desde entonces una leve recuperación hasta ubicarse en torno a los 230 millones en los últimos cuatrimestres. Dicha evolución (15% de incremento entre el tercer cuatrimestre de 2003 y el primer cuatrimestre de 2006) resultó muy inferior al dinamismo verificado por las importaciones intrarregionales de estos mismos países (61%), en dicho período.
Observando la evolución desde un plazo más extenso, como se presenta en los gráficos de los débitos por país, cabe indicar que con la excepción de las ya citadas variaciones positivas de Venezuela y de las oscilaciones de República Dominicana y de Paraguay, los restantes miembros muestran un comportamiento descendente, aunque en la mayoría de los casos dichas reducciones parecen haber alcanzado un piso en el cual se mantienen, con algunas oscilaciones.
En este contexto sobresalen los comportamientos de Brasil y México, países que han registrado una significativa reducción en sus débitos y que presentan niveles históricamente bajos. En el caso de Brasil, cabe destacar que a comienzos de 2000 representaba algo más del 50% de los débitos, mientras que en los últimos tres cuatrimestres, a pesar de una leve recuperación de los montos debitados, apenas supera el 1% del total. En el caso de México, cabe señalar la importante recuperación en el último cuatrimestre, si bien su participación continúa siendo reducida en el total de débitos.
Evolución de los débitos por país
2000 - 2006
(En miles de dólares)
III.2 Índice de equilibrio y grado de compensación
En cuanto al ahorro de divisas, la compensación multilateral alcanzó aproximadamente 72 millones de dólares, monto similar al logrado en el tercer cuatrimestre de 2005 (71,5 millones) y superior al alcanzado en el primer cuatrimestre de ese año (52,4 millones). De todas formas, el grado de compensación multilateral, que se mide como el porcentaje de divisas ahorradas respecto al total de operaciones canalizadas, se mantuvo en su mínimo histórico con un registro de 4,4% ) El registro del primer cuatrimestre de 2006 fue de 4,39%, algo inferior al 4,42% del tercer cuatrimestre de 2005.).
Cabe comentar que el nivel de ahorro de divisas que puede alcanzarse a través del Convenio de Pagos podría verse afectado por dos factores:
i) el grado de equilibrio que presenten las operaciones canalizadas, y
ii) la utilización de los pagos anticipados.
En tal sentido, considerando el bajo grado de compensación que presenta el mecanismo en el período en estudio, resulta interesante analizar la influencia de ambos factores en esa situación.
Respecto al primer factor, el próximo cuadro presenta el índice de equilibrio y el grado de compensación potencial por país. El índice de equilibrio refleja la relación entre el total de débitos y créditos que cada país canaliza a través del Convenio de Pagos. Representa un cociente entre el menor de ambos valores y el mayor de ellos. De esta forma, un valor de 100% indica que los montos de débitos y créditos canalizados por el país son iguales, en tanto que cuanto más alejado de dicho valor esté (más cercano a 0%), más desiguales serán los mismos. Adicionalmente, el signo del indicador (+) o (-) indica si su valor se relaciona con un saldo acreedor o un saldo deudor, respectivamente.
Por su parte, el llamado grado de compensación potencial por país se construye con las cifras ajustadas y es un indicador del nivel de ahorro de divisas que cada país podría haber alcanzado en el período si no se hubieran realizado transferencias anticipadas ) Ambos indicadores están fuertemente relacionados. Cuando el índice de equilibrio tiene un signo positivo, debido a que los débitos son menores a los créditos, el grado de compensación potencial toma un valor de 100%. Cuando el índice de equilibrio tiene un signo negativo, los índices coinciden aunque con signo opuesto pues ambos son el ratio de créditos sobre débitos.).
Adicionalmente, al eliminar el efecto de los pagos anticipados, la evolución de este indicador está afectada solamente por el nivel de equilibrio de las operaciones canalizadas. Por tanto, una reducción en su valor es un indicador de un mayor desequilibrio global.
Como puede apreciarse en el cuadro de referencia, el desequilibrio que caracteriza la actual operativa del Convenio de Pagos se mantiene respecto al cuatrimestre anterior, mostrando un leve incremento respecto al primer cuatrimestre de 2005, con una reducción del grado de compensación potencial global del 14% al 12,6%. A nivel de países esta situación se refleja en que tanto el principal deudor, Venezuela, como los principales acreedores -Colombia, Brasil y México-, presentan muy bajos niveles en sus índices de equilibrio.Índice de equilibrio y grado de compensación potencial
(En porcentajes)
III.3 Transferencias anticipadas y tasa de interés
Las liquidaciones extraordinarias continuaron representando una proporción muy significativa de las operaciones canalizadas por el Convenio de Pagos, alcanzando su máximo histórico con un registro del 84%. Nuevamente, ello ha implicado una diferencia importante entre el grado de compensación multilateral real (4,4%) y el potencial (12,6%), diferencia que hubiera significado un ahorro adicional de 135 millones de dólares.
Resumen de los principales aspectos del Convenio de Pagos
(En miles de dólares y porcentajes)
Como viene sucediendo en los últimos años, esta situación refleja el uso de los pagos anticipados como medio de reducir los costos financieros asociados al Convenio. De todas formas, el importante salto registrado desde el año 2004, cuando el ratio pasó de un 58% a un 80%, se relaciona con el fuerte crecimiento de las operaciones de Venezuela y el correspondiente incremento de sus pagos anticipados.
Cabe mencionar que los países que no realizaron liquidaciones anticipadas durante el primer cuatrimestre de 2006 fueron Brasil y México, mientras que República Dominicana fue el único que no recibió este tipo de transferencias (Cuadros 3 y 4 del Anexo).
Al momento de la liquidación global de saldos de la compensación multilateral, los países con saldo deudor fueron Uruguay, Venezuela y República Dominicana. Entre los de saldo acreedor se destacan Brasil y Colombia que, con participaciones de 35,5% y 34%, respectivamente, se mantienen como los principales acreedores del Sistema desde el primer cuatrimestre de 2004. Si se agrega México, con un aporte del 12%, los tres dan cuenta del 82% del saldo acreedor global.
En lo que respecta a los deudores en la compensación, la sola mención que Venezuela concentró el 99% del total, es por demás elocuente. Finalmente, cabe mencionar que en los casos de Bolivia y Perú, que aparecen como acreedores al momento de la compensación, al considerar los pagos anticipados recibidos en el período, su posición resulta deudora.
En lo que refiere a la tasa de interés aplicable a los débitos, la misma aumentó por sexto período consecutivo, ubicándose en el 5,85%, luego del mínimo histórico que se alcanzara en el primer cuatrimestre de 2004 (2,14%).
III.4 Conclusiones
En síntesis, la operatoria del Convenio de Pagos mantiene su tendencia creciente iniciada en el último período de 2003, registrando en el primer cuatrimestre de 2006 valores similares a los del último cuatrimestre de 1998. De esta forma, para el año móvil mayo 2005 - abril 2006 se acumula una cifra de operaciones que se ubica por encima de los 4.700 millones de dólares.
De continuar las actuales tendencias, con las importaciones intrarregionales de Venezuela como motor de la expansión de la operativa, es esperable que el total de las operaciones cursadas por el Convenio en el año 2006 supere los 5.500 millones de dólares.
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ANEXO
COMPENSACIÓN MULTILATERAL DE SALDOS
Período: ENERO - ABRIL de 2006
CUADRO 1: SALDOS MULTILATERALES, PRIMER CUATRIMESTRE DE 2006, EN DÓLARES.
CUADRO 2: DÉBITOS, CRÉDITOS Y SALDOS POR PAÍS DE LA COMPENSACIÓN, PRIMER CUATRIMESTRE DE 2006, EN DÓLARES.
CUADRO 3: TRANSFERENCIAS ANTICIPADAS, PRIMER CUATRIMESTRE DE 2006, EN DÓLARES.
CUADRO 4: SALDOS MULTILATERALES, AJUSTADOS POR TRANSFERENCIAS ANTICIPADAS, PRIMER CUATRIMESTRE DE 2006, EN DÓLARES.
CUADRO 5: CRÉDITOS, DÉBITOS Y SALDOS POR PAÍS, AJUSTADOS POR PAGOS ANTICIPADOS Y TRANSFERENCIAS MULTILATERALES, PRIMER CUATRIMESTRE DE 2006, EN DÓLARES.
CUADRO 6: DÉBITOS, CRÉDITOS Y SALDOS POR PAÍS, AJUSTADOS POR PAGOS ANTICIPADOS, TRANSFERENCIAS MULTILATERALES Y ARREGLOS DE LA COMPENSACIÓN, PRIMER CUATRIMESTRE DE 2006, EN DÓLARES.
CUADRO 7: LÍNEAS DE CRÉDITO RECÍPROCO, SUSCRITAS ENTRE BANCOS CENTRALES DE ACUERDO AL SISTEMA DE PAGOS, 30 DE ABRIL DE 2006, EN DÓLARES.
CUADRO 8: DÉBITOS - OPERACIONES CANALIZADAS POR EL CONVENIO, PRIMER CUATRIMESTRE DE 2006.
CUADRO 9: CRÉDITOS - OPERACIONES CANALIZADAS POR EL CONVENIO, PRIMER CUATRIMESTRE DE 2006.
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