..CONVENIO DE PAGOS Y CRÉDITOS RECÍPROCOS
Compensación Multilateral de Saldos
Primer cuatrimestre de 2008
Fecha de liquidación: 30/04/2008



I. RESUMEN EJECUTIVO

El Convenio de Pagos y Créditos Recíprocos registró operaciones por un total de 4.115,9 millones de dólares en el primer cuatrimestre de 2008, representando un aumento del 50,9% respecto a igual período de 2007 y una disminución del 16,2% con relación al último cuatrimestre de igual año. No obstante, el grado de compensación multilateral registró un incremento para ubicarse en el 2,5%.

A su vez, las transferencias anticipadas ascendieron a 3.788,6 millones de dólares, representando el 92% de las operaciones cursadas, manteniéndose el alto nivel de su utilización como forma de reducir los costos financieros asociados al Convenio. Lo anterior se traduce en una diferencia importante entre el grado de compensación multilateral real y potencial, toda vez que este último podría haber alcanzado el 5,7%, aproximadamente 233,1 millones de dólares adicionales en concepto de ahorro en divisas.

Por otra parte, los instrumentos canalizados en el período mostraron el mismo comportamiento que en 2007, predominando la utilización de las Órdenes de Pago y Órdenes de Pago Divisibles, tanto en cantidad como en valores, seguidas de las Cartas de Crédito y Créditos Documentarios.

Con respecto a las líneas bilaterales de crédito recíprocas, las mismas no tuvieron modificaciones, mientras que la tasa de interés descendió significativamente con relación a los cuatrimestres de 2007, ubicándose en la oportunidad en el 4,17%.

Finalmente, se mantiene la importante utilización del Convenio de Pagos por parte de Venezuela, alcanzando en la oportunidad al 94% del monto global canalizado en el primer cuatrimestre del año en estudio.



II. FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA DE PAGOS EN EL PRIMER PERÍODO DE 2008

II.1 Canalización de operaciones y grado de compensación

Durante el cuatrimestre enero - abril de 2008, la liquidación global de saldos de la compensación multilateral (suma de los saldos multilaterales de los bancos centrales con posición deudora y recíprocamente de aquéllos con posición acreedora), alcanzó un valor de 223.290.931,05 dólares. (Cuadro 1 del Anexo)

Esta cifra está asociada con un volumen total de operaciones canalizadas, que al momento de la compensación ascendió a 327.265.558,91 dólares, según se observa en el Cuadro 2 del Anexo que registra los montos de débitos y créditos y los saldos bilaterales y multilaterales del período.

Por otra parte, se realizaron liquidaciones anticipadas por 3.788.615.128,02 dólares, cuyo detalle por país se presenta en el Cuadro 3 del Anexo. Considerando estas transferencias anticipadas, el volumen global real de operaciones canalizadas totalizó 4.115.880.686,93 dólares.

En los Cuadros 4, 5 y 6 del Anexo se presentan los movimientos y saldos ajustados teniendo en cuenta las transferencias multilaterales y los pagos anticipados.

Finalmente, cabe destacar que la transferencia efectiva de divisas para el conjunto de los países, producto tanto de la liquidación global de saldos en la compensación como, y principalmente, de los pagos anticipados, fue de 4.011.906.059,07 dólares. De esta forma, el grado de compensación multilateral fue de 2,5%, porcentaje superior al mínimo histórico registrado en el segundo cuatrimestre de 2007 (1,9%).

II.2 Tasa de interés

La tasa de interés aplicable en el período fue del 4,17%, registrando un descenso importante en relación a 2007, año en que resultó mayor al 6% para cada uno de los cuatrimestres.

II.3 Líneas de crédito recíproco

Al 30 de abril de 2008, el valor total de las líneas de crédito recíproco no registró modificaciones, situándose en 2.827.700.000 dólares.

En el Cuadro 7 del Anexo se detallan las respectivas líneas de crédito vigentes entre los bancos centrales participantes.

II.4 Instrumentos canalizados

De acuerdo al número de operaciones, las Órdenes de Pago y Órdenes de Pago Divisibles representaron el 69,1% de los instrumentos utilizados, seguidas por las Cartas de Crédito y Créditos Documentarios (20,9%), mientras que las Comisiones y Gastos mantuvieron el tercer lugar (7,7%), ocupando las Letras Avaladas la cuarta posición (1,6%) en el total de instrumentos canalizados.

Por su parte, considerando el monto en dólares de las canalizaciones, el primer lugar también correspondió a las Órdenes de Pago y Órdenes de Pago Divisibles con un valor de 2.479.511.087,44 dólares -el 60,2% del monto total-, seguidas por las Cartas de Crédito y Créditos Documentarios con 1.394.542.412,53 dólares -el 33,9% del total- y las Letras Avaladas con 188.776.610,43 dólares, representando en conjunto estas tres operatorias, más del 98% de los valores globales canalizados en el cuatrimestre bajo análisis.

En los Cuadros 8 y 9 del Anexo se presentan las estadísticas consolidadas con el número de operaciones y el valor según los instrumentos cursados en el cuatrimestre, identificados a nivel de país y para el conjunto de los signatarios del Convenio. El primero de los cuadros citados presenta los débitos de cada uno de los bancos centrales, así como las emisiones realizadas y cursadas desde sus respectivos países, en tanto que el segundo refiere a los créditos reembolsados y debitados por cada uno de los bancos centrales a los demás miembros.

III. EVALUACIÓN DEL FUNCIONAMIENTO DEL CONVENIO

Con el fin de realizar una evaluación del funcionamiento del Convenio de Pagos en el primer cuatrimestre de 2008, se presenta a continuación un análisis de su evolución, incluyendo cifras y porcentajes del comportamiento de sus principales variables.

Para ello, en el cuadro siguiente se exponen los datos correspondientes a los saldos multilaterales primarios, pagos anticipados, divisas transferidas, operaciones canalizadas, grado de compensación y tasas de interés registrados en los primeros períodos desde 2002, así como los del tercer cuatrimestre de 2007.

Evolución de las principales variables del Convenio de Pagos
Primer período 2002-2008 y tercer período 2007
(En miles de dólares y porcentajes)




Como se puede observar, el monto global de operaciones cursadas por el Convenio de Pagos durante el primer cuatrimestre de 2008 significó un aumento del 50,9% con relación a igual período de 2007 y una disminución del 16,2% con relación al último cuatrimestre del citado año. Esta es la segunda ocasión en que la operativa experimenta un retroceso desde la recuperación iniciada en el año 2003) La primera ocasión fue el primer cuatrimestre de 2005 cuando las operaciones canalizadas se redujeron un 6,2% respecto al cuatrimestre inmediato anterior.), si bien el mismo se produce luego de experimentar crecimientos especialmente significativos en los dos últimos cuatrimestres de 2007 (38,1% y 30,4%, respectivamente).

Por su parte, los pagos anticipados mostraron un comportamiento similar al de las operaciones globales, registrando un incremento del 54,8% respecto a igual período de 2007 y una disminución de 17% respecto al cuatrimestre anterior. De esta forma, el porcentaje representado por los pagos anticipados sobre la operativa total se mantiene en niveles altos (92%), levemente inferior al máximo histórico alcanzado en el último cuatrimestre de 2007 (92,9%).

III.1 Evolución de los débitos

Considerando que la canalización de las operaciones se hace a través del país importador (lo que se registra como débitos para su Banco Central), se puede afirmar que la dinámica de la operativa del Convenio de Pagos responde en gran medida al comportamiento de los débitos por país. En el siguiente cuadro se presentan los débitos correspondientes al primer cuatrimestre en estudio y su comparación y variación con igual período del año previo.
Evolución de los débitos
Primer período de los años 2007 y 2008
(En miles de dólares y porcentajes)




En el mismo se aprecia la significación de Venezuela en la evolución global, dado su importante y creciente peso en el total de débitos, el cual pasó del 92,2% en el primer cuatrimestre de 2007 al 94% en el del año en estudio. Los débitos correspondientes a Venezuela experimentaron un incremento del 53,8% respecto a igual período de 2007, expansión que explicó casi en su totalidad (97,5%) el aumento de los débitos totales.

Excluyendo del total de débitos los correspondientes a Venezuela, las operaciones canalizadas por el Convenio alcanzaron a 247,1 millones de dólares, registrando un aumento de 16,2% respecto al mismo período del año anterior. Al analizar el comportamiento por países, se aprecia una mayoría de incrementos, destacándose por su dinamismo los correspondientes a Paraguay (106,2%), Colombia (85,8%), México (52,1%) y Uruguay (44,5%). En cuanto a las variaciones negativas, se registran los débitos de Chile (19,5%), Argentina (1,8%) y Bolivia (1,3%).

En el siguiente gráfico se presenta la evolución en los últimos ocho años de las operaciones cursadas por el Convenio de Pagos, así como los aportes que le correspondieron a Venezuela, por un lado, y al conjunto de los restantes países, por otro.

Evolución de las Operaciones Canalizadas
2001 - 2008
(En millones de dólares)




Como se puede observar, a partir del último cuatrimestre de 2003 el comportamiento de las operaciones cursadas respondió, básicamente, a lo ocurrido con los débitos de Venezuela, siendo determinante su expansión en la recuperación que desde esa fecha experimentaron las operaciones totales canalizadas por el Convenio. Es así como la participación de Venezuela en el total de débitos se ubicó en un promedio del 3,6% entre los años 2000 y 2003, pasando en el tercer cuatrimestre de 2003 al 28%, para posteriormente mantener un proceso ascendente hasta alcanzar el 94% en el primer cuatrimestre de 2008.

Considerando los débitos de los restantes países (excluido Venezuela), los mismos alcanzaron su mínimo en el tercer cuatrimestre de 2003, con un registro algo inferior a los 200 millones de dólares, experimentando luego un crecimiento hasta ubicarse en los 285 millones de dólares en el último período de 2006. A partir de allí se registra un comportamiento con importantes oscilaciones. De esta forma, la evolución de los débitos desde 2003 a la fecha, contrasta con el dinamismo verificado por las importaciones intrarregionales de estos países, las que más que se duplicaron en dicho período ) Entre el tercer cuatrimestre de 2003 y el primer cuatrimestre de 2008 el comercio intrarregional, excluidas las importaciones de Venezuela, se incrementó un 145%.).
Evolución de los débitos por país
2001 - 2008
(En millones de dólares)

En cuanto a la evolución de los débitos por país, que se observa en los gráficos previos, cabe destacar que a excepción de Venezuela, los restantes países presentan una tendencia descendente en los primeros cuatrimestres de la serie hasta fines de 2003. Es a partir de entonces que el comportamiento de los países reúne sus particularidades. Por un lado, encontramos a Argentina, Bolivia, Chile y Ecuador donde, si bien con oscilaciones, denotan una continuación del ciclo descendente.

Un segundo grupo de países se identifican por su tendencia creciente, aunque también algunos con oscilaciones. Nos referimos a Colombia, Paraguay, Uruguay y República Dominicana. Cabe agregar que en todos estos casos se avizora un despegue de los bajos valores de fines de 2003.

Finalmente, se señala los comportamientos de Brasil y México, países que, luego de la significativa reducción de sus débitos de comienzo de la serie, actualmente presentan niveles históricamente bajos. En el caso de Brasil, cabe señalar que se aprecia una lenta recuperación desde 2005. En el caso de México, si bien su participación en la operativa ha sido en general reducida, la fuerte disminución experimentada ha llevado sus débitos a valores apenas positivos en los últimos tres años, registrando su mínimo en el segundo cuatrimestre de 2005 cuando fueron casi nulos.

III.2 Ahorro de divisas y transferencias anticipadas

El monto de divisas ahorradas por la utilización del Convenio de Pagos fue de 104 millones de dólares, guarismo similar al logrado por dicho concepto en el período anterior, y superior a los 77,6 millones registrados en el primer cuatrimestre de 2007. Con relación al grado de compensación, este se incrementó levemente por segundo período consecutivo, ubicándose en el 2,5%, luego de alcanzar en el segundo cuatrimestre de 2007 su mínimo histórico (1,9%).

Una de las razones que explica el deterioro sostenido del grado de compensación multilateral es la utilización de las transferencias anticipadas. En tal sentido, los 3.788,6 millones de dólares en concepto de liquidaciones extraordinarias representaron una proporción muy significativa de las operaciones canalizadas por el Convenio de Pagos (92%), similar al de los cuatrimestres anteriores.

Operaciones cursadas, divisas transferidas, liquidaciones anticipadas
y ahorro de divisas
2007-2008
(En miles de dólares y porcentajes)


A nivel de país, Venezuela concentró el 96,3% de las transferencias realizadas durante el primer cuatrimestre de 2008. Por su parte, Brasil y México no realizaron liquidaciones anticipadas, en tanto que República Dominicana y Venezuela fueron los que no recibieron este tipo de transferencias (Cuadros 3 y 4 del Anexo).

El efecto de las transferencias anticipadas en el nivel de ahorro de divisas alcanzado puede captarse a través del llamado grado de compensación potencial, calculando la compensación multilateral que hubiera resultado en el período de no haberse realizado tales pagos anticipados.

Como se observa en el cuadro previo, el uso de estas transferencias ha implicado una diferencia importante entre el grado de compensación multilateral real (2,5%) y el potencial (5,7%). De esta forma, el ahorro potencial de divisas habría sido de 233,1 millones de dólares, equivalente a un ahorro adicional de 129,1 millones de dólares respecto al efectivamente alcanzado.

El siguiente gráfico muestra la evolución del ratio transferencias anticipadas sobre operaciones cursadas para el conjunto de los países. El mismo se ubicaba a comienzos de la presente década en torno al 50%, para experimentar a partir de 2003 sucesivos incrementos que lo sitúan en la actualidad por encima del 90%. Cabe agregar que estos resultados, se relacionan con el fuerte crecimiento de las operaciones de Venezuela a partir de esa fecha y el correspondiente incremento de sus transferencias anticipadas.
Evolución de las transferencias anticipadas
2001 - 2008
(En porcentaje de las operaciones canalizadas)



III.3 Índice de equilibrio y grado de compensación

El nivel de ahorro de divisas que puede alcanzarse a través del Convenio de Pagos se ve afectado por dos factores:

i) la utilización de las transferencias anticipadas; y
ii) el grado de equilibrio que presenten las operaciones canalizadas.

Como se comentara en el apartado anterior, la diferencia entre el grado de compensación efectivamente alcanzado y el potencial es un indicador del efecto de las transferencias anticipadas. Asimismo, la evolución del grado de compensación potencial, al no estar afectado por dichas transferencias, es un indicador resumido del grado de equilibrio o desequilibrio que caracteriza al funcionamiento del Sistema. Al respecto, las variaciones en el grado de compensación potencial obedecen únicamente a los cambios en el equilibrio en el uso del mecanismo, por tanto una reducción del mismo refleja un aumento del desequilibrio en las operaciones.

Para analizar la influencia de ambos factores a nivel de país, el siguiente cuadro presenta el índice de equilibrio y el grado de compensación potencial y efectivo. El índice de equilibrio refleja la relación entre el total de débitos y créditos que cada país canaliza a través del Convenio de Pagos. Representa un cociente entre el menor de ambos valores y el mayor de ellos. De esta forma, un valor de 100% indica que los montos de débitos y créditos canalizados por el país son iguales, en tanto que cuanto más cercano a 0% se ubique, más desiguales serán los mismos. Adicionalmente, el signo (+) o (-), indica si su valor se relaciona con un saldo acreedor o un saldo deudor, respectivamente.

Índice de Equilibrio y Grado de Compensación
(En porcentajes)




Por su parte, el grado de compensación potencial por país se construye, como se comentara, con las cifras ajustadas, siendo un indicador del nivel de ahorro de divisas que cada país podría haber alcanzado en el período si no se hubieran realizado transferencias anticipadas ) Ambos indicadores están fuertemente relacionados. Cuando el índice de equilibrio tiene un signo positivo, debido a que los débitos son menores a los créditos, el grado de compensación potencial toma un valor de 100%. Cuando el índice de equilibrio tiene un signo negativo, los índices coinciden aunque con signo opuesto pues ambos son el ratio de créditos sobre débitos.).

A su vez, el grado de compensación efectivo muestra una alta variabilidad entre países. En efecto, los mayores niveles alcanzados correspondieron a Brasil y México (100%), producto de un bajo ratio de débitos respecto a créditos que se refleja en sus bajos índices de equilibrio (4,5% y 0,6%, respectivamente). En el extremo opuesto, los valores menores en el grado de compensación se verificaron para República Dominicana (0%) y Venezuela (0,1%), en respuesta a un muy bajo ratio crédito respecto a débitos.

La diferencia entre el grado de compensación potencial y el grado de compensación efectivo, permite ilustrar nuevamente la incidencia de los dos factores que explican el bajo nivel de compensación que caracteriza el actual funcionamiento del Convenio de Pagos. En ese sentido, cabe señalar que Chile y Colombia registran ratios de débitos respecto a créditos tan reducidos como Brasil y México (5,7% y 0,5%, respectivamente); sin embargo el uso de pagos anticipados conduce en ambos casos a grados de compensación efectivos que no alcanzan su potencial de 100% (aunque son significativos en el caso de Chile).

En otro orden, el fuerte desequilibrio global se refleja en los muy bajos valores que registraron los índices de equilibrio correspondientes a Venezuela (0,1%) y República Dominicana (0,0%), únicos deudores, y en los principales acreedores, Colombia (0,5%); Brasil (4,5%); y México (0,6%).

Finalmente, es de señalar que en el primer cuatrimestre de 2008 el grado de compensación potencial global se ubicó en 5,7%, levemente superior al 5,3% del período inmediato anterior en que se registró su mínimo histórico.

III.4 Saldos de la compensación y tasa de interés

Al momento de la liquidación global de saldos de la compensación multilateral correspondiente al período bajo análisis, fueron cinco los países con saldo deudor: Ecuador, Paraguay, Uruguay, Venezuela y República Dominicana (Cuadro 1 del Anexo). Entre los países con saldo acreedor, se destacaron Colombia, Brasil y Chile. Los dos primeros, con participaciones de 46,4% y 17,4%, respectivamente, se mantienen entre los principales acreedores del Sistema, mientras que Chile (19,4%) se sumó a este grupo en los últimos cuatrimestres. En lo que respecta a los deudores en la compensación, Venezuela, con el 96,5%, continúa concentrando la casi totalidad del saldo deudor.

Finalmente, cabe mencionar los casos de Ecuador, Paraguay y Uruguay cuyas posiciones deudoras se modifican al considerar las transferencias anticipadas, pasando a presentar un saldo ajustado acreedor (Cuadro 4 del Anexo).

En lo que refiere a la tasa de interés aplicable a los débitos, la misma descendió en forma significativa con relación al pasado año, ubicándose en el 4,17%, interrumpiendo varios cuatrimestres consecutivos de incremento que se sucedieron luego del mínimo histórico del primer cuatrimestre de 2004 (2,14%).

III.5 Conclusiones

En el primer cuatrimestre de 2008 la operativa del Convenio de Pagos experimentó un retroceso en la tendencia prácticamente sostenida de crecimiento experimentada desde el último cuatrimestre de 2003. Como viene sucediendo desde entonces, el cambio operado en la tendencia reflejó el menor nivel de operaciones realizadas por Venezuela, no obstante mantener su preeminencia en la operatoria global.


De todas formas, el valor en el primer cuatrimestre de 2008 registró un incremento muy significativo (50,9%) respecto a igual período del año anterior. Es así que en los últimos doce meses de funcionamiento, las operaciones totalizaron 12.792 millones de dólares, valor anual que se asemeja al de 1995.

Cabe reiterar, como en anteriores informes, que de no mediar un cambio significativo en la participación por parte de los restantes miembros, la operativa del Convenio de Pagos seguirá caracterizándose por un fuerte desequilibrio, un bajo grado de compensación y una alta dependencia del comportamiento de las importaciones venezolanas.


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ANEXO


COMPENSACIÓN MULTILATERAL DE SALDOS

Período: ENERO - ABRIL de 2008



CUADRO 1: SALDOS MULTILATERALES EN DÓLARES. PRIMER CUATRIMESTRE DE 2008.

CUADRO 2: DÉBITOS, CRÉDITOS Y SALDOS DE LA COMPENSACIÓN POR PAÍS, EN DÓLARES. PRIMER CUATRIMESTRE DE 2008.

CUADRO 3: TRANSFERENCIAS ANTICIPADAS, EN DÓLARES. PRIMER CUATRIMESTRE DE 2008.

CUADRO 4: SALDOS MULTILATERALES, AJUSTADOS POR TRANSFERENCIAS ANTICIPADAS, EN DÓLARES. PRIMER CUATRIMESTRE DE 2008.

CUADRO 5: CRÉDITOS, DÉBITOS Y SALDOS DE LA COMPENSACIÓN POR PAÍS, AJUSTADOS POR PAGOS ANTICIPADOS Y TRANSFERENCIAS MULTILATERALES, EN DÓLARES. PRIMER CUATRIMESTRE DE 2008.

CUADRO 6: DÉBITOS, CRÉDITOS Y SALDOS POR PAÍS, AJUSTADOS POR PAGOS ANTICIPADOS, TRANSFERENCIAS MULTILATERALES Y ARREGLOS DE LA COMPENSACIÓN, EN DÓLARES. PRIMER CUATRIMESTRE DE 2008.

CUADRO 7: LÍNEAS DE CRÉDITO RECÍPROCO SUSCRITAS ENTRE BANCOS CENTRALES DE ACUERDO AL SISTEMA DE PAGOS, EN DÓLARES. AL 30 DE ABRIL DE 2008.

CUADRO 8: DÉBITOS - OPERACIONES CANALIZADAS POR EL CONVENIO Y VALORES POR INSTRUMENTOS POR PAÍS, EN DÓLARES. PRIMER CUATRIMESTRE DE 2008.

CUADRO 9: CRÉDITOS - OPERACIONES CANALIZADAS POR EL CONVENIO Y VALORES POR INSTRUMENTOS POR PAÍS, EN DÓLARES. PRIMER CUATRIMESTRE DE 2008.


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Documento completo: secdi 2167- primer cuatr2008.doc