| ..CONVENIO DE PAGOS Y CRÉDITOS RECÍPROCOS |
Compensación Multilateral de Saldos
Segundo cuatrimestre de 2007
Fecha de liquidación: 31/08/2007 |
ALADI/SEC/di 2092.1
23 de noviembre de 2007
I. RESUMEN EJECUTIVO
El Convenio de Pagos y Créditos Recíprocos registró operaciones por un total de 3.766,1 millones de dólares en el segundo cuatrimestre de 2007, representando un aumento del 77% respecto a igual período de 2006 y del 38,1% con relación al primer cuatrimestre del año en curso. Por su parte, el grado de compensación multilateral descendió para ubicarse en el 1,9%.
A su vez, las transferencias anticipadas ascendieron a 3.360,0 millones de dólares, representando el 89,2% de las operaciones cursadas, manteniéndose su alto nivel de utilización como forma de reducir los costos financieros asociados al Convenio. Lo anterior se traduce en una diferencia importante entre el grado de compensación multilateral real y el potencial, toda vez que este último podría haber alcanzado casi el 6%, aproximadamente 227,2 millones de dólares, en concepto de ahorro en divisas.
Por otra parte, los instrumentos canalizados en el período continuaron con la tendencia del anterior cuatrimestre, predominando la utilización de las Órdenes de Pago y Órdenes de Pago Divisibles, tanto en cantidad como en valores, seguidas de las Cartas de Crédito y Créditos Documentarios.
Con respecto a las líneas bilaterales de crédito recíprocas, las mismas no tuvieron modificaciones, mientras que la tasa de interés fue del 6,37%, similar a la del período anterior.
Finalmente, se mantiene la importante utilización del Convenio de Pagos por parte de Venezuela, alcanzando en la oportunidad al 93,3% del monto global canalizado en el segundo cuatrimestre bajo análisis.
II. FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA DE PAGOS EN EL SEGUNDO PERÍODO DE 2007
II.1 Canalización de operaciones y grado de compensación
Durante el cuatrimestre mayo - agosto de 2007, la liquidación global de saldos de la compensación multilateral (suma de los saldos multilaterales de los bancos centrales con posición deudora y recíprocamente de aquéllos con posición acreedora), alcanzó un valor de 333.746.131,82 dólares. (Cuadro 1 del Anexo)
Esta cifra está asociada con un volumen total de operaciones canalizadas por el conjunto de los bancos centrales miembros, que al momento de la compensación ascendió a 406.058.167,22 dólares según se observa en el Cuadro 2 del Anexo, el cual registra los montos de débitos y créditos y los saldos bilaterales y multilaterales del período, correspondientes a cada banco central.
Por otra parte, se registraron durante el período liquidaciones anticipadas por 3.360.003.758,78 dólares, cuyo detalle por país se observa en el Cuadro 3 del Anexo. En consecuencia, el volumen global real de operaciones canalizadas totalizó 3.766.061.926,00 dólares. En los Cuadros 4, 5 y 6 del Anexo se presentan los movimientos y saldos ajustados teniendo en cuenta las transferencias multilaterales y los pagos anticipados.
Finalmente, cabe destacar que la transferencia efectiva de divisas para el conjunto de los países fue de 3.693.749.890,60 dólares, producto tanto de la liquidación global de saldos en la compensación como, y principalmente, de los pagos anticipados. A su vez, el grado de compensación multilateral fue del 1,9%.
II.2 Tasa de interés
La tasa de interés aplicable en el período fue del 6,37%, manteniéndose en un nivel similar al registrado en el anterior cuatrimestre, cuando promedió el 6,36%.
II.3 Líneas de crédito recíproco
Al 31 de agosto de 2007, el valor total de las líneas de crédito recíproco no registró modificaciones, situándose en 2.827.700.000 dólares.
En el Cuadro 7 del Anexo se detallan las respectivas líneas de crédito vigentes entre los bancos centrales participantes.
II.4 Instrumentos canalizados
De acuerdo a la cantidad (número) de operaciones, los instrumentos más utilizados en el período bajo análisis fueron las Órdenes de Pago y Órdenes de Pago Divisibles (67,4%), seguidas de las Cartas de Crédito y Créditos Documentarios (22,1%), mientras que las Comisiones y Gastos se mantuvieron en el tercer lugar (9,2%), ocupando las Letras Avaladas la cuarta posición (0,7%) en el total.
Por otra parte, considerando el monto en dólares, el primer lugar correspondió también a las Órdenes de Pago y Órdenes de Pago Divisibles, con un valor de 1.934.137.365,75 dólares, seguido por las Cartas de Crédito y Créditos Documentarios (1.721.880.825,23 dólares) y los Pagarés Avalados (57.415.367,90 dólares), representando, en conjunto, el 98,6% de los valores globales canalizados en el cuatrimestre bajo análisis (Cuadros 8 y 9 del Anexo).
III. EVALUACIÓN DEL FUNCIONAMIENTO DEL CONVENIO
Con el fin de realizar una evaluación del funcionamiento del Convenio de Pagos en el segundo período de 2007, se presenta a continuación un análisis de su evolución, incluyendo cifras y porcentajes sobre el comportamiento de sus principales variables.
Para ello, inicialmente se exponen los datos correspondientes a los saldos multilaterales primarios, pagos anticipados, divisas transferidas, operaciones canalizadas, grado de compensación y tasas de interés registrados en los segundos períodos desde 2001, así como los del primer cuatrimestre del año en curso.
Evolución de las principales variables del Convenio de Pagos
Segundo período 2001-2007 y primer período 2007
(En miles de dólares y porcentajes)
De acuerdo a las cifras del cuadro previo, el monto global de operaciones cursadas por el Convenio de Pagos durante el segundo cuatrimestre de 2007, registró un aumento del 77% con relación a igual período de 2006 y del 38,1% con referencia al período inmediato anterior.
III.1 Evolución de los débitos
Considerando que la canalización de las operaciones se hace a través del país importador, lo que se registra como débito por su Banco Central, se puede afirmar que la dinámica de la operativa del Convenio de Pagos responde en gran medida al comportamiento de los mismos.
En el siguiente cuadro se presentan los débitos correspondientes al segundo cuatrimestre en estudio y a igual período del año anterior por país, tanto en miles de dólares como en porcentajes de participación en el total. El cuadro se completa con la tasa de variación entre ambos períodos y la contribución que cada país hace al incremento global.
Evolución de los débitos
Segundos cuatrimestres
(En miles de dólares y porcentajes)
Las estadísticas nos muestran el peso mayoritario de Venezuela en el total de débitos. En efecto, en el segundo cuatrimestre de 2007 los débitos correspondientes a este país experimentaron un incremento del 89,7% respecto a igual período de 2006, explicando por sí sólo la totalidad del incremento global e incluso compensando las reducciones experimentadas por algunos países. De esta forma, la participación venezolana creció del 87,1% en el segundo cuatrimestre de 2006, al 93,3% en igual período del año en estudio.
Al analizar el comportamiento del resto de los países, se observa un comportamiento heterogéneo. México (116,4%), Bolivia (71,2%), Brasil (63,7%) y, en menor medida, Uruguay (15,3%), experimentaron significativos incrementos. Entre las reducciones sobresalen las de Perú (55,1%), Chile (44%) y Paraguay (24,7%). También se redujeron los débitos de Colombia (19,6%) y Argentina (10,3%). Finalmente, Ecuador (5%) y República Dominicana (1,4%) se mostraron relativamente estables.
Por otra parte, excluyendo del total los débitos correspondientes a Venezuela, las operaciones canalizadas por el Convenio alcanzaron los 251,1 millones de dólares, registrando una moderada reducción respecto al mismo período del año anterior (8,4%), lo cual contrasta con la evolución estimada para las importaciones desde la región correspondientes a tales países ) De acuerdo a las estimaciones preliminares, el comercio intrarregional de la ALADI, excluyendo las importaciones de Venezuela, habría crecido en el segundo cuatrimestre de 2007 un 18% respecto a igual período del año anterior.).
Seguidamente, se muestra un gráfico con la evolución, en los últimos siete años, de las operaciones cursadas cuatrimestralmente por el Convenio de Pagos a nivel global, así como los registros que le correspondieron a Venezuela, por un lado, y al conjunto de los restantes países, por otro.
Evolución de las Operaciones Canalizadas
2001 - 2007
(En millones de dólares)
Como se puede observar, a partir del último cuatrimestre de 2003 el comportamiento de las operaciones cursadas respondió, básicamente, a lo ocurrido con los débitos de Venezuela, siendo determinante su expansión en la recuperación que desde esa fecha experimentaron las operaciones totales canalizadas por el Convenio. Es así como la participación de Venezuela en el total de débitos se ubicó, en promedio, en un 3,6% entre los años 2000 y 2003, pasando en el tercer cuatrimestre de 2003 al 28%, para posteriormente mantener un proceso ascendente hasta alcanzar, en el segundo cuatrimestre de 2007, el 93% ya señalado.
Considerando el conjunto de los débitos de los restantes países (excluido Venezuela), los mismos alcanzaron su mínimo en el tercer cuatrimestre de 2003, con un registro algo inferior a los 200 millones de dólares, experimentando luego un crecimiento hasta ubicarse en los 285 millones de dólares en el último período de 2006. Adicionalmente, la evolución señalada desde 2003 contrasta con el dinamismo verificado por las importaciones intrarregionales de estos países, las que se duplicaron en exceso en dicho período.
En cuanto a la evolución de los débitos por país, tal como se presenta en los siguientes gráficos, cabe destacar que en la mayoría de los casos el nivel de los débitos, luego de las pronunciadas reducciones de comienzo de la serie (entre 2001 y 2003), parece haber alcanzado un piso en el cual se mantienen, aunque con importantes oscilaciones. Las excepciones a este comportamiento son, además del caso ya comentado de Venezuela, las correspondientes a Bolivia y República Dominicana.
Evolución de los débitos por país
2001 - 2007
(En millones de dólares)
Entre los restantes casos, el comportamiento general señalado muestra distintas particularidades según los países. Por un lado Chile, cuyos débitos verifican un comportamiento descendente, también en el período más reciente. Por el contrario, Brasil, México y Uruguay evidencian una lenta recuperación. A su vez, Paraguay que viene registrando valores superiores al 2003, observa oscilaciones que no permiten definir una tendencia.
Finalmente, cabe destacar los comportamientos de Brasil y México, países que han registrado una significativa reducción en sus débitos y que presentan niveles históricamente bajos. En el caso de Brasil, es de señalar que a comienzos de 2000 representaba algo más del 50% de los débitos, mientras que en los últimos dos años se ubicó en torno al 1% del total. En el caso de México, si bien su participación en la operativa ha sido en general reducida, la fuerte caída experimentada ha llevado sus débitos a valores apenas positivos en los últimos tres años, registrando su mínimo en el segundo cuatrimestre de 2005 cuando fueron casi nulos.
III.2 Ahorro de divisas y transferencias anticipadas
El monto de divisas ahorradas por la utilización del Convenio de Pagos fue de 72,3 millones de dólares, guarismo inferior a los 77,6 millones de dólares registrados por dicho concepto en el período anterior y similar a los 72,7 millones del segundo cuatrimestre de 2006. De todas formas, el incremento fue inferior al registrado por las operaciones cursadas, resultando por tanto en una nueva reducción en el grado de compensación multilateral que, al ubicarse en el 1,9%, alcanza un nuevo mínimo histórico.
Una de las razones que explicaría el descenso sostenido del grado de compensación multilateral, corresponde a una mayor utilización de las transferencias anticipadas. En tal sentido, los 3.360 millones de dólares en concepto de liquidaciones extraordinarias, representaron el 89,2% de las operaciones canalizadas por el Convenio de Pagos, proporción que se mantiene desde el tercer cuatrimestre de 2006, tal como se aprecia en el cuadro siguiente.
Operaciones cursadas, divisas transferidas, liquidaciones anticipadas
y ahorro de divisas
2006-2007
(En miles de dólares y porcentajes)
A nivel de país, Venezuela concentró el 94,7% de las liquidaciones anticipadas realizadas durante el segundo cuatrimestre de 2007. En sentido contrario, Brasil y México no realizaron liquidaciones anticipadas. Por su parte, Venezuela y la República Dominicana, no recibieron este tipo de transferencias (Cuadros 3 y 4 del Anexo).
El efecto de las transferencias anticipadas en el nivel de ahorro de divisas alcanzado puede captarse a través del llamado grado de compensación potencial, calculando la compensación multilateral que hubiera resultado en el período de no haberse realizado tales pagos anticipados.
Como se observa en el cuadro anterior, el uso de estas transferencias ha implicado una diferencia importante entre el grado de compensación multilateral real (1,9%) y el potencial (6%). De esta forma, el ahorro potencial de divisas habría sido de 227 millones de dólares, equivalente a un ahorro adicional de 155 millones de dólares respecto al efectivamente alcanzado.
Por su parte, la evolución en el uso de las transferencias anticipadas, nos indica que estuvo en un nivel aproximado al 50%, como porcentaje de las operaciones canalizadas hasta 2003, para posteriormente registrar una tendencia positiva que lo ubica, en la actualidad, en el entorno del 90%. Cabe agregar que estos resultados se relacionan con el comportamiento de las operaciones por parte de Venezuela.
Evolución del ratio de las transferencias anticipadas
2001 - 2007
(En porcentaje de las operaciones canalizadas)
III.3 Índice de equilibrio y grado de compensación
El nivel de ahorro de divisas que puede alcanzarse a través del Convenio de Pagos se ve afectado por dos factores:
i) la utilización de las transferencias anticipadas; y
ii) el grado de equilibrio que presenten las operaciones canalizadas.
Como se comentara en el apartado anterior, la diferencia entre el grado de compensación efectivamente alcanzado y el potencial, es un indicador del efecto de las transferencias anticipadas. Asimismo, la evolución del grado de compensación potencial, al no estar afectado por dichas transferencias, es un indicador del grado de equilibrio o desequilibrio que caracteriza al funcionamiento del Sistema. Al respecto, una reducción del grado de compensación potencial refleja un aumento del desequilibrio en las operaciones.
En ese sentido, el grado de compensación potencial continuó su tendencia descendente, al ubicarse en el 6% frente al 7,1% del cuatrimestre anterior, y al 11,8% de igual período de 2006.
Para analizar la influencia de ambos factores a nivel de país, cabe recordar previamente que el índice de equilibrio refleja la relación entre el total de débitos y créditos que cada país canaliza a través del Convenio de Pagos, representando un cociente entre el menor de ambos valores y el mayor de ellos. De esta forma, un valor de 100% indica que los montos de débitos y créditos canalizados por el país son iguales, en tanto que cuanto más cercano a 0% se ubique, más desiguales serán los mismos. Adicionalmente, el signo (+) o (-), indica si su valor se relaciona con un saldo acreedor o un saldo deudor, respectivamente.
Por su parte, el grado de compensación potencial por país se construye, como ya se comentara, con las cifras ajustadas, siendo un indicador del nivel de ahorro de divisas que cada país podría haber alcanzado en el período si no se hubieran realizado transferencias anticipadas ) Ambos indicadores están fuertemente relacionados. Cuando el índice de equilibrio tiene un signo positivo, debido a que los débitos son menores a los créditos, el grado de compensación potencial toma un valor de 100%. Cuando el índice de equilibrio tiene un signo negativo, los índices coinciden aunque con signo opuesto pues ambos son el ratio de créditos sobre débitos.). Finalmente, el grado de compensación efectivo es el que el país registró al momento de la compensación multilateral.
Seguidamente se presentan los resultados de los indicadores comentados, a nivel de país, para los cuatrimestres señalados.
Índice de Equilibrio y Grado de Compensación
(En porcentajes)
El grado de compensación efectivo muestra una alta variabilidad entre países. En efecto, los mayores niveles alcanzados correspondieron a Brasil y México (100%), producto de un bajo ratio de débitos respecto a créditos que se refleja en sus bajos índices de equilibrio. En el extremo opuesto, los valores menores en el grado de compensación se verificaron para República Dominicana (0%) y Venezuela (0%), en respuesta a un muy bajo ratio de créditos respecto a débitos. Los restantes países, excepto Chile (69%), muestran niveles relativamente bajos de compensación, con valores que se ubican entre el 3,6% de Bolivia y el 18,7% de Uruguay.
La diferencia entre el grado de compensación potencial y el grado de compensación efectivo, permite ilustrar nuevamente la incidencia de los dos factores que explican el bajo nivel de compensación que caracteriza el actual funcionamiento del Convenio de Pagos.
A nivel de países, el desequilibrio global se refleja en los muy bajos valores que registraron los índices de equilibrio correspondientes a Venezuela (0,0%), principal deudor, por un lado, y Colombia (0,5%), México (1,1%), Brasil (3,3%) y Chile (3,6%), principales acreedores, por otro.
III.4 Saldos de la compensación y tasa de interés
Sólo tres países registraron resultados deudores, al momento de la liquidación global de saldos de la compensación multilateral correspondiente al período bajo análisis, a saber, Uruguay, Venezuela y República Dominicana (Cuadro 1 del Anexo). Entre los países con saldo acreedor se destacaron Colombia y Brasil que, con participaciones de 35% y 24%, respectivamente, se mantienen en la cima de dicha situación. A estos países se agregan Chile (18%) y México (10%) destacándose, en el primer caso, una tendencia creciente como acreedor del Sistema en los últimos períodos. En lo que respecta a los países deudores en la compensación, Venezuela concentra el 99% del saldo.
En cuanto a Bolivia, cabe mencionar que es el único país, cuya posición acreedora en la compensación, pasa a ser deudora una vez computados los pagos anticipados (Cuadro 4 del Anexo).
En lo que refiere a la tasa de interés aplicable a los débitos, la misma se mantuvo prácticamente sin cambios por cuarto período consecutivo, ubicándose en el 6,37%. Este período de estabilidad, sucede a siete cuatrimestres consecutivos de incremento que se registraron luego del mínimo histórico del 2,14%, dado en el primer cuatrimestre de 2004.
III.5 Conclusiones
La operativa del Convenio de Pagos mantiene su tendencia creciente iniciada en el último período de 2003, registrando en el segundo cuatrimestre de 2007 valores similares a los registrados en el primer cuatrimestre de 1996. Al respecto, en los últimos doce meses de funcionamiento se totalizaron operaciones por 8.960 millones de dólares.
Adicionalmente, cabe destacar que la tasa de crecimiento registrada en las operaciones del 77%, respecto a igual período del año anterior, superó las del primer cuatrimestre de 2007 (66%) y las de los tres cuatrimestres de 2006 (60%, 45% y 52%, respectivamente) ) Este comportamiento responde a la canalización de operaciones por parte de Venezuela, las cuales están en consonancia con el dinamismo de sus importaciones. En tal sentido y según datos disponibles, las importaciones globales crecieron un 38% en el primer semestre (superior al 31% registrado en igual período de 2006).). Asimismo, el monto canalizado en los ocho primeros meses de 2007 (6.494 millones de dólares), ya supera el total canalizado en el año anterior (6.234 millones de dólares).
También debe señalarse que, como ya se mencionara en anteriores informes, la actual evolución obedece básicamente al comportamiento de Venezuela, país que concentra la mayor parte de las operaciones canalizadas y es el único que muestra una tendencia claramente dinámica en la canalización de operaciones a través del Convenio, tal como también se puede observar en el actual período.
Finalmente, considerando el ritmo de crecimiento registrado en los dos primeros cuatrimestres, las expectativas de crecimiento de la operativa canalizada por el Convenio fue corregida al alza respecto a la presentada en el informe anterior, estimándose que la operativa del año 2007 podría situarse entre los 10.000 y los 11.000 millones de dólares.
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ANEXO
COMPENSACIÓN MULTILATERAL DE SALDOS
Período: MAYO – AGOSTO de 2007
CUADRO 1: SALDOS MULTILATERALES EN DÓLARES. SEGUNDO CUATRIMESTRE DE 2007.
CUADRO 2: DÉBITOS, CRÉDITOS Y SALDOS DE LA COMPENSACIÓN POR PAÍS, EN DÓLARES. SEGUNDO CUATRIMESTRE DE 2007.
CUADRO 3: TRANSFERENCIAS ANTICIPADAS, EN DÓLARES. SEGUNDO CUATRIMESTRE DE 2007.
CUADRO 4: SALDOS MULTILATERALES, AJUSTADOS POR TRANSFERENCIAS ANTICIPADAS, EN DÓLARES. SEGUNDO CUATRIMESTRE DE 2007.
CUADRO 5: CRÉDITOS, DÉBITOS Y SALDOS DE LA COMPENSACIÓN POR PAÍS, AJUSTADOS POR PAGOS ANTICIPADOS Y TRANSFERENCIAS MULTILATERALES, EN DÓLARES. SEGUNDO CUATRIMESTRE DE 2007.
CUADRO 6: DÉBITOS, CRÉDITOS Y SALDOS POR PAÍS, AJUSTADOS POR PAGOS ANTICIPADOS, TRANSFERENCIAS MULTILATERALES Y ARREGLOS DE LA COMPENSACIÓN, EN DÓLARES. SEGUNDO CUATRIMESTRE DE 2007.
CUADRO 7: LÍNEAS DE CRÉDITO RECÍPROCO SUSCRITAS ENTRE BANCOS CENTRALES DE ACUERDO AL SISTEMA DE PAGOS, EN DÓLARES. AL 31 DE AGOSTO DE 2007.
CUADRO 8: DÉBITOS - OPERACIONES CANALIZADAS POR EL CONVENIO Y VALORES POR INSTRUMENTOS POR PAÍS, EN DÓLARES. SEGUNDO CUATRIMESTRE DE 2007.
CUADRO 9: CRÉDITOS - OPERACIONES CANALIZADAS POR EL CONVENIO Y VALORES POR INSTRUMENTOS POR PAÍS, EN DÓLARES. SEGUNDO CUATRIMESTRE DE 2007.
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